Public Disclosure Authorized 36280 《2006 全球发展金融》 概要与政策信息: 资本流动激增带来的发展潜力 2005 年是全球发展金融标志性 架。总的来说，以赠款和优惠贷款形 的一年，无论是在官方领域，还是私 式提供的援助金额已有增加， 而官方 人领域。 流向发展中国家的国际私人 机构的非优惠贷款援助净额则大幅 资本创下历史新记录，达到 4910 亿 度下降。 Public Disclosure Authorized 美元。2005 年，私人资本流动全面 2005 年，全球经济增速强劲，达 增加，长期债券发行、银行贷款和股 到 3.6％，发展中国家的增速连续三 票投资增长强劲。 私有化和跨境并购 年超过 5％。总体而言，全球经济和 浪潮吸引了大量外国直接投资 金融状况保持良好态势， 不过也存在 （FDI）。 各国政府和私人机构纷纷利 几个潜在的不稳定因素， 特别是石油 用良好的金融市场状况， 进行未偿债 价格高攀且变化不定， 国际金融失衡 务再融资，筹集未来借贷资金，而亚 继续增加， 以及一些主要工业化国家 洲和拉丁美洲的本币债券市场也吸 的短期政策利率上升等。 国际金融市 引了追逐更高收益率和货币升值潜 场经受住了几大信贷事件的考验， 其 在收益的国际投资者。与此同时，发 中包括美国两大汽车公司信用等级 Public Disclosure Authorized 展中国家的金融一体化继续深化。 发 下调， 以及受到美国监管当局关注的 展中国家之间的资本流动 （所谓的南 信贷衍生产品合同积压案的和解。 私 南流动） ，比北南流动的增长速度更 人资本流动的上升趋势似乎延续到 快，尤其是在 FDI 方面。私人资本流 了 2006 年的前几个月，短期的前景 动的有力增长得益于金融创新的支 良好。但是，未来的外部环境很可能 持， 特别是本币融资和结构性金融工 不如最近几年这么有利， 关键取决于 具， 例如信贷违约调期和其它衍生产 全球储蓄和投资方式进行必要调整 品， 这些产品使得投资者更有能力管 的进程和动力， 以有序地解决大规模 理新兴市场资产带来的风险。 的、不可持续的全球金融失衡问题。 2005 年，在一系列主要的国际论 私人资本流动的激增，给各国和 坛上，发展金融占据了中央舞台。在 国际的政策制定者提供了一个推动 距实现千年发展目标（MDGs）还有 发展的重大机遇， 但其前提是他们必 Public Disclosure Authorized 10 年的时刻，人们对有力推动发展 须能够应对三大挑战。第一项挑战 援助工作的期望不断攀升， 重点是撒 是，确保更多的国家，特别是较贫困 哈拉以南非洲地区， 该地区是唯一无 的国家通过改进自身的宏观经济绩 法按计划实现任何一项目标的地区。 效、投资环境和援款使用方式，获得 人们普遍认为， 有必要大幅度增加援 更多有利于发展的国际资本。 第二大 助，进一步减少重债穷国（HIPCs） 挑战是如何制订相关政策， 解决全球 的债务负担，向它们提供更多资金， 不平衡问题， 从而避免出现突然的逆 在实现千年发展目标方面取得进展。 向资本流动。 这些政策应考虑到在决 为实现这些目标，过去几年来，捐赠 定全球金融流动性和资产价格变动 国加大了援助力度， 采取步骤改进援 方面， 发达国家和发展中国家之间的 款分配，即向最贫困国家，特别是撒 金融关系和汇率关系越来越具有相 哈拉以南非洲国家提供更多的发展 互依赖性。 第三大挑战是如何确保官 援助。 捐赠国还为贸易便利化提供了 方和私人发展金融得到有效管理， 实 定向支持， 并制订提高援助效益的框 现受援国的发展目标， 同时推动它们 1 更多地参与全球金融市场。这些内容 过去 10 年来，劳工汇款继续保持稳 就是今年《全球发展金融》报告的主 定上升态势（专栏 1） 。私人资本流 题和关注。 动的增加范围很广， 涉及大多数债务 和股权类型， 也涵盖大多数发展中国 私人资本流动继续全面激增 家。长期债券流动（比 2005 年增加 190 亿美元）、中长期银行贷款（增 来自官方和私人渠道的资本流 加 280 亿美元）和股票投资（增加 入净额从 2004 年的 4180 亿美元增加 240 亿美元）等表现出最强劲的增长。 到 2005 年的 4720 亿美元。尽管官方 许多发展中国家发行债券的成本下 贷款净值为负数， 流向发展中国家的 降， 原因是工业化国家的长期利率保 私人资本净额则连续三年扩大， 2005 持低位（虽然欧元区、美国和其它国 年达到 4910 亿美元，创历史最高记 家的短期利率上升） ，新兴市场主权 录（图 1 和表 1） 。对新兴市场债务 债券的利差继续减少。2006 年 5 月， 和股权的需求依然强劲， 许多发展中 这些利差降至历史最低点， 为 174 个 国家的经济基本面得以改善， 在主要 基本点（图 2） 。短期借贷与 2004 年 工业化国家的短期利率较高但长期 大致保持相同水平，比 2003 年增加 利率保持低位的情况下， 投资者追逐 140 亿美元左右，与 1998－2001 年 更高的收益率，刺激了这种需求。劳 期间出现的短期债务流量为负数的 工汇款也增强了发展中国家的财力， 情况截然相反。 图1 流入发展中国家的资金， 图2 新兴市场基准利差，2001－6 年 1997–2005 年 资料来源：世界银行债权人报告系统以及世界银 行职员的估测。 资料来源：JP 摩根大通。 注释：截至 4 月 7 日。 2 表1 流向发展中国家的资本净额，1997–2005年 单位：10亿美元 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005e 经常项目余额 –84.5 –89.4 –4.0 47.1 18.8 69.8 122.3 153.1 248.4 占GDP %P –1.5 –1.6 –0.1 0.8 0.3 1.2 1.8 1.9 2.6 资金流动： 股本金流动净额 199.3 179.4 195.9 182.9 183.3 166.1 186.8 248.8 FDI 流入净额 168.7 172.4 183.3 168.8 176.9 160.3 161.6 211.5 股票投资流入净额 30.6 6.9 12.6 14.1 6.4 5.8 25.2 37.3 债务流动净额 107.2 54.3 16.3 –1.0 –1.5 10.7 72.8 119.1 官方债权人 13.1 34.3 13.9 –5.7 27.4 5.2 –12.3 –28.7 –71.4 世界银行 9.2 8.7 8.8 7.9 7.5 –0.2 –0.9 1.3 0.7 国际货币基金组织 3.4 14.1 –2.2 –10.7 19.5 14.0 2.4 –14.7 –41.1 其它 0.5 11.5 7.3 –2.9 0.4 –8.6 –13.8 –15.4 –31.0 私人债权人 94.1 19.9 2.5 4.7 –28.9 5.5 85.1 147.8 191.6 中长期债务流动净额 85.0 85.7 22.0 11.5 –6.2 1.2 30.2 77.8 债券 38.4 40.6 30.6 20.5 11.0 10.8 26.4 43.0 61.7 银行 44.0 50.3 –7.1 –5.2 –10.8 –2.8 9.8 39.4 67.4 其它 2.7 –5.2 –1.5 –3.8 –6.3 –6.8 –5.9 –4.6 –6.7 短期债务流动净额 9.2 –65.8 –19.6 –6.8 –22.7 4.2 54.9 70.0 69.3 平衡项 a –169.5 –127.8 –175.0 –183.6 –118.8 –74.7 –80.3 –116.2 –274.5 外汇储备变化 (– = 增加) –52.4 –16.4 –33.2 –45.4 –81.7 –171.9 –291.6 –404.8 –393.0 备忘项： 双边援助赠款（减去技术合作赠款） 26.7 28.5 28.7 27.9 32.5 43.7 50.3 52.6 私人资本流动净额（债券＋股权） 293.5 199.3 198.3 187.7 154.4 171.5 271.9 396.6 490.5 官方资本流动净额（援助＋债券） 38.3 61.1 42.4 23.0 55.3 37.7 31.4 21.6 –18.8 劳工汇款 71.2 73.1 77.0 85.2 96.4 113.2 141.2 161.1 166.8 资料来源：世界银行债权人报告系统和世界银行职员估测。 a. 包括错误和遗漏项以及发展中国家私人实体并购外国资产（包括FDI）净额。 e = 估测 3 专栏1 国际移民汇款 汇款是许多发展中国家获得外部资金的最大来源。根据官方统计，2005年汇款资金――国际货币基金组织的国际收支统计将其定 义为工人汇款、雇员薪酬以及移民转帐之和――估计在全世界已经超过2330亿美元，其中发展中国家获得1670亿美元。通过非正式渠 道流动的未统计汇款使得其总额更高，按照保守估计，至少占纳入统计的汇款资金总额的50％以上。 汇款给发展中国家带来了巨大效益： z 住户调查结果表明，汇款可以给减贫带来重大影响，这一点也得到跨国比较分析的证实。 z 汇款与家庭在教育、创业和医疗卫生方面的投资增加相联系，在大多数情况下，这些投资都有较高的社会回报。 z 汇款一般都具有反周期性，因此有利于在遇到重大冲击时，支持经济活动。 z 通过带来稳定的外汇来源，汇款可以提高国家的信用等级，提高该国进入国际资本市场的能力。 过去五年来，流向发展中国家的统计汇款资金翻了一番，原因有几个。2001年9月发生恐怖主义袭击后，对金融交易的审查更加严 格，因此汇款变得更有可见性。随着汇款行业内部竞争的不断加剧，主要汇款通道的成本降低，汇款网络扩大。近期的石油价格上涨 使得石油出口国的对外汇款增加，巴林、哈萨克斯坦、科威特、阿曼、沙特阿拉伯和俄罗斯联邦一直是发展中国家获得汇款的重要来 源。美元的贬值（从而提高其它币种汇款的价值）和移民人数及其收入的增加也使汇款进一步增加。 资料来源：世界银行，《2006年全球经济展望》；世界银行职员根据各种数据来源进行的计算。 4 私人资本流动的增长也是广泛 私人资本从 2004 年的 590 亿美元 的，所有地区都实现了增长（表 2） ： 增加到 2005 年的 940 亿美元。但 z 俄罗斯联邦和土耳其的资本流动 是，该地区占流向发展中国家的 激增，使流向欧洲和中亚地区的 私人资本比重从 2000 年的 45％ 资本在 2005 年达到 1920 亿美元， 降至去年的 19％。 高于 2004 年的 1600 亿美元。该 z 流向东亚和太平洋地区的资本从 地区占发展中国家私人资本流动 前年的 1250 亿美元增加到 1380 的 39％，几乎是 2001 年所占比 亿美元，尽管中国吸收的 FDI 下 例的两倍。 降，其原因是流向几个区域经济 z 强劲的债券和股票交易活动，使 体的资本显著增加。 得流向拉丁美洲和加勒比地区的 表 2 按地区划分流向发展中国家的私人资本净额，1998－2005 年 单位：10 亿美元 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 东亚和太平洋 6.5 28.8 28.0 39.2 58.9 81.5 125.4 137.7 欧洲和中亚 66.7 50.9 51.5 33.1 59.7 101.1 160.2 191.7 拉美和加勒比地区 98.9 95.8 85.2 59.5 28.2 49.9 59.3 94.4 中东和北非 8.1 2.6 3.3 4.8 8.3 7.8 8.3 14.6 南亚 5.3 3.5 9.7 5.8 10.1 15.8 22.7 23.6 撒哈拉以南 非洲地区 13.7 16.7 9.9 12.1 6.3 15.8 20.7 28.4 资料来源：世界银行债权人报告系统和世界银行职员估测。 入 10 个国家，其中三个国家（中国、 2005 年，大多数发展中国家的信 印度和南非） 几乎占所有股票投资的 用等级继续提高， 信用评级机构的信 2/3。 用升级数目明显超过信用降级数目。 2005 年私人资本流入净额的增 此外，信用升级的步幅从 2004 年的 加没有扩大国内投资， 而是增加了发 31 个上升到 2005 年的 46 个。许多 展中国家的官方储备资产（与 2004 发展中国家利用有利的金融状况， 在 年创历史记录的增长几乎持平） ，同 国际市场上发行期限更长的债券， 有 时私人实体积累的外国资产急剧增 些情况下是以本币计值。 其它一些发 长，达到 2580 亿美元，再创历史新 展中国家则利用以较低利率发行的 高（见图 3） 。 新债券收益，回购现有债务。此外， 许多国家提前融资， 以满足未来的资 图 3 发展中国家私人实体资本流出， 1981–2005 年 金需求。2005 年，对发展中国家提 供的银团贷款创下新记录。 银行贷款 总额为 1980 亿美元， 比 2004 年增长 77%，涉及众多行业的 1255 项交易， 主要是石油和天然气项目以及石油 进口融资。与此同时，新兴市场经济 体繁荣的股票市场推动股票投资达 到 610 亿美元的历史记录， 高于 2004 年的 370 亿美元。但是，私人资本流 动依然集中在几个国家。2005 年， 大约 70％的债券融资和银团贷款流 5 《国际金融统计》 资料来源： ，国际货币基金组织； 虽然石油价格居高不下， 在 2006 以及世界银行职员的计算。 注释：私人资产的增长规模难以估计，原因是它 －2008 年期间， 预计发展中国家的经 是作为余值计算，因此包括国际收支平衡表的其 济增长仍将保持在 5％以上，远远高 它错误和遗漏项。 于过去 20 年的增速，而且通货膨胀 压力将得到遏制。自去年《全球发展 发展中国家开放资本项目，给资 金融》报告发表以来，这种相对有利 本外流增加了机会，使得发展中国家 的前景面临的主要风险基本上保持 的居民能够进行多样化国际投资，提 不变。全球经济失衡以破坏性方式爆 高投资回报率，降低风险。 发的可能性依然是风险之一，尤其是 对重债国家以及与美国经济联系密 全球增长推动了资本流动的激增，但 切的国家而言。另一项风险是一次剧 是严重的风险依然存在 烈的供应冲击可能使石油价格进一 步攀升，对能源依赖程度最高的发展 过去几年来，尽管国际油价高 中国家造成潜在的严重后果。如果非 企，但是全球增长令人惊讶地保持了 石油商品的价格下降，也会对某些最 很强的抵抗能力。虽然从 2003 年初 贫困的国家造成类似的后果，这些国 到 2005 年底石油价格翻了一番，但 家都已从金属和矿产价格上涨中获 是全球 GDP 在 2005 年实现了 3.6％的 益。此外，另一种可能性是，由于目 强劲增长。发展中国家一马当先，其 前全球金融市场上流动性过剩，投资 GDP 增长 6.4%，比高收入国家的增速 者可能因此低估新兴市场资产（债务 快一倍以上（2.8%） 。 和股权）的风险。在几个新兴市场国 与以往相比，此次石油价格上涨 家，选举可能带来政策方向的重大转 对经济增长和通货膨胀的影响相对 变，政治风险重新成为投资者重点关 较弱。全球经济增速仅降低 0.5 个百 注的问题。最后，还有一种风险是， 分点，发展中国家的经济增长 0.7 个 禽流感可能变异成为一种很容易在 百分点，低于 2004 年。其影响之所 人与人之间传播的病毒形式，而且公 以降低，反映了几个因素，其中主要 众对其免疫力有限。根据最终疫情的 是石油密集度的下降、产品市场和劳 严重程度，这种流感大流行可能导致 动力市场更加灵活、汇率政策的灵活 1400 万至 7000 万人死亡，全球 GDP 性以及可信度更高的货币政策。非石 增速降低 2－5％ （后者就意味着全球 油商品价格的提高，抵消了石油价格 经济衰退） 。 提高对某些国家贸易条件的影响。 但是，石油价格的提高给大多数 资本流动正在转型 发展中国家的对外状况和财政状况 带来了重大影响。对于石油净出口国 发展中国家之间的金融一体化 而言，石油价格的提高意味着对外盈 余和财政盈余的大幅度增加，以及外 二战结束之后的大部分时间里， 汇储备的增长。对于石油净进口国来 发展金融的特点一直是资本从工业 说，健康的经常项目顺差和充裕的外 化国家单向流入发展中国家。但是， 汇储备使其能够应对石油进口成本 由于发展中国家在越来越大程度上 的大幅提高。对最贫困国家，特别是 融入全球经济，它们本身也已成为资 撒哈拉以南非洲国家的外援增幅较 本流动的重要来源。过去 10 年来， 大，给它们提供了额外的外汇来源。 随着发展中国家收入水平的提高，以 但是，那些对国内能源价格进行补贴 及对贸易和金融市场采取越来越开 的国家财政赤字增长令人担忧。 6 放的政策，它们已经成为其它发展中 险，提高了市场测算信贷风险的能 国家获得 FDI、银行贷款和官方发展 力。将银行贷款和交易活动的信贷风 援助（ODA）的一个重要来源。 险向其它市场参与者转移，通过这种 总体而言，近年来发展中国家之 方式，信贷衍生产品或许从根本上改 间 FDI 的不断增长，有时也弥补了高 变了传统的信贷风险管理和贷款业 收入国家 FDI 流量的减少。但是，南 务方式。虽然这一市场的出现有助于 南国家之间的资本流动也特别为低 金融系统通过更多的市场参与者分 收入国家打开了机会的大门，原因是 散风险，但它还是一个相对不成熟、 发展中国家的投资者通常更能够处 可能比较脆弱的市场，原因在于存在 理好贫困国家遇到的特殊风险。发展 基础设施方面的缺陷，缺乏足以应对 中国家的银行在向低收入国家提供 动态市场的监管框架，而且少数交易 跨境贷款方面扮演着越来越显著的 者集中参与新兴市场，如果一个参与 作用――低收入国家 27％的外国银 者失败，就存在给市场造成不稳定影 行资产由发展中国家银行持有，而在 响的风险。 中等收入国家这一比例仅为 3％。南 南国家之间的 FDI 对许多低收入国家 国内债务市场 具有重要意义，特别是那些与主要投 资者地理位置临近的国家。 自 20 世纪 90 年代的金融危机以 与北南国家之间的资本流动相 来，发展中国家的本币债券市场已成 比，南南国家之间的资本流动金额虽 为长期发展金融的一个主要来源，目 然相对较小，但在今后几年内，后者 前已是新兴市场债务增长最快的部 有可能改变发展金融的面貌，特别是 分。这些市场很大程度上受到国内机 如果发展中国家的经济增长继续超 构投资者和散户投资者的推动，已经 过发达国家，更深程度的贸易和金融 从 1997 年的 1.3 万亿美元发展至 一体化趋势继续保持下去的话。 2005 年 9 月的 3.5 万亿美元。其快速 增长使主要的发展中国家得以通过 金融创新 减少外汇币种和期限的不匹配，改进 债务管理。充满活力的国内债券市场 发展中国家的债务发行市场如 也改善了金融中介服务，有利于国内 今已不仅仅是以美元计值的高收益 经济增长，因为政府和企业都可以更 主权债务工具（这些工具一直是新兴 容易地获得长期资本。然而，要将新 市场资产级别的定义），布雷迪债券 兴经济体的本币债券市场提高到成 就是一个例子（一旦已宣布的回购计 熟市场的标准，需要作出类似于东亚 划完成，将下降到初始余额的 6％）。 国家那样的共同努力，这些努力已经 如今，新兴市场资产级别包括一系列 取得了早期成果。但是，本币债务市 以本币和外币计值的金融工具，可以 场也给政策制定者带来了新的挑战。 同样吸引美元和欧元投资者，也可以 国内债务市场的发展需要现代化和 让主权国家和公司借款人在现金和 专业化的债务管理程序（即内债和外 衍生产品市场上满足融资需求。 债的综合管理） ，尤其是在几乎没有 信贷违约调期（对违约提供保险 资本管制的国家。 的衍生产品）在新兴市场上以新的形 式出现，这对于发展中国家债务资本 欧元的全球作用 的定价和供给可能产生重要影响，投 资者可以按照一种新的方式承担风 自 1999 年 1 月 1 日启用以来， 7 欧元发挥着越来越重要的国际作用。 图 4 对发展中国家提供的官方贷款和外援赠款, 1980–2005 年 欧元已经成为全球债务市场的一个 主要发债币种，成为外汇交易的中 介，也是政府持有外汇储备的一种重 要储备货币。欧元区消除了汇兑风 险，建立了一个以欧元计值的泛欧洲 证券市场，欧元区国家和其它国家的 政府和私人借贷者都被吸引而来，其 中包括巴西、哥伦比亚、中国、墨西 哥和土耳其。如今，欧元债券市场可 以在一些重要方面与美元固定收益 资料来源：世界银行债权人报告系统和世界银行 职员估测。 市场相媲美，其中包括规模、深度和 产品范围。 图 5 官方贷款净额，1997–2005 年 欧元越来越多地用于债务发行， 原因在于欧元是许多投资者的本币。 作为外汇储备计值货币，欧元则没有 那么受欢迎，原因是：作为外汇交易 和货币干预的工具，美元占据主要地 位，此外美国国库券市场的流动性更 强。但是，如果美国经常项目赤字情 况足以削弱市场对美元的信心，更多 的官方外汇储备将会转向以欧元计 资料来源：世界银行债权人报告系统和世界银行 值的资产；如果这种转变突然出现， 职员估测。 就可能在一段时间内带来金融不稳 定。 过去几年来，官方贷款净额的大 幅减少很大程度上反映了债务国向 官方资本流动净额继续减少 国际货币基金组织（IMF）的巨额还 款，以及向双边政府债权人的巨额提 官方贷款减少 前还款（图 4） 。发展中国家对 IMF 的债务，已经从 2001 年净增 195 亿 2005 年，官方赠款和贷款净流量 美元，降至 2005 年净减 411 亿美元， 连续第四年出现下滑，官方贷款的大 这意味着在 2001－2005 年期间，IMF 幅减少超过了双边援助赠款的增量 的贷款净额减少 606 亿美元。出现这 （表 1 和图 4）。2005 年，官方贷款 种大幅下降的原因是， 1997/8 年印度 净额为负 714 亿美元，连续第三年出 尼西亚和俄罗斯获得的紧急援助贷 现发展中国家资本净流出的状况。在 款，以及 2001/2 年阿根廷、巴西和 三年时间里，发展中国家向债权人偿 土耳其获得的紧急援助贷款，现在都 还了 1120 亿美元贷款，这很大程度 已大笔偿还。 2005 年官方贷款大幅下 上是因为中等收入国家对非优惠贷 降反映了以下国家的巨额还款：阿根 款的偿还。与此相反，在此期间，援 廷（24 亿美元） 、 巴西（168 亿美元） 、 助资金（由优惠贷款和赠款构成）大 印度尼西亚（10 亿美元） 、俄罗斯联 幅度增加，特别是对低收入国家的援 邦（23 亿美元）和土耳其（42 亿美 助。 元）。此外，IMF 的贷款总额从 2002 －2003 年的 300 亿美元左右， 下降到 8 2005 年的区区 40 亿美元。这反映出 拉克 （近 140 亿美元） 和尼日利亚 （略 国际金融稳定的显著改善以及有利 微超过 50 亿美元）的债务减免。不 的全球经济和金融状况。IMF 的信贷 过，即使不考虑免债，ODA 也实际增 余额从 2002/3 年的 710 亿特别提款 长了 8.7%，快于 2002－2004 年 5.6% 权，下降到 2006 年 3 月的 235 亿特 的年平均增速。 别提款权。尽管 IMF 的信贷余额处于 2006－2007 年， 随着债务减免降 低水平，今后几年，IMF 的贷款净额 至更正常的水平，ODA 占 GNI 的比例 可能继续下降，印尼、土耳其和乌拉 可能下降，然后在 2010 年之前又将 圭都已安排偿还巨额贷款。 逐步回升。 捐赠国已经承诺， 到 2010 2005 年，双边政府债权人贷款净 年，ODA 将增加 500 亿美元，其中 50 额下降 270 亿美元，这主要是因为下 ％定向用于撒哈拉以南非洲地区。根 列国家向巴黎俱乐部提前偿还巨额 据这些承诺， 到 2010 年，ODA 应该占 贷款： 俄罗斯 （150 亿美元）、波兰（56 GNI 的 0.36％。按照这种增速类推， 亿美元）和秘鲁（20 亿美元） 。在国 要到 2030 年才能实现联合国确定的 际石油价格上涨之后，由于国内财政 0.7％目标，比“千年发展目标”确 收入大幅增加，俄罗斯利用国内的财 定的 2015 年的最后期限晚 15 年。 源，提前向巴黎俱乐部偿还了 150 亿 2005 年，国际社会在减少一些最 美元。秘鲁和波兰提前还款资金来自 贫困国家的债务负担方面取得了重 于私人资本市场，实际上是用私人债 大进展。在“重债穷国减债动议” 务取代官方债务 （巴黎俱乐部） 。2006 （HIPC） 和“多边减债动议” （MDRI） 年，预计向巴黎俱乐部的巨额提前还 框架下提供的债务减免，将大幅度减 款势头还将继续。俄罗斯联邦正在谈 轻符合条件的贫困国家的债务负担。 判讨论提前偿还从前苏联继承下来 在 2006 年 5 月之前达到完成点的 18 的大约 115 亿美元巴黎俱乐部债务， 个国家， 按照“HIPC 动议”， 其债务 这样，俄罗斯对巴黎俱乐部的债务余 存量总额将从占 GDP55％（在 HIPC 额将从 2005 年初的 365 亿美元左右， 减债之前） 的平均水平降至 13％ （在 降低到 100 亿美元左右。波兰已经宣 MDRI 减债之后） 。 布，打算向巴黎俱乐部提前偿还其 过去几年来，债务减免和其它特 123 亿欧元债务的一部分，这些债务 殊用途赠款（用于技术合作、紧急援 的期限在 2005－2009 年之间。 助和救灾以及行政管理成本）占 ODA 的比例不断上升。2001 年以来，ODA 向最贫困国家提供更多的贷款和债 占 GNI 的比例不断提高，这反映出特 务减免 殊用途资金的增长，而不是更灵活形 式资金的增长。捐赠国已将援款重新 2005 年，OECD 发展援助委员会 分配给最贫困的国家，特别是非洲国 （DAC） 成员国的官方发展援助 （ODA） 家，而且援助资金继续从优惠贷款转 净支付额大幅增加，达到 1065 亿美 向赠款，目的是避免不可持续地增加 元，比 2004 年的 796 亿美元有所提 受援国的债务负担。 高。 ODA 占捐赠国国民收入总值 （GNI） 的比例， 已从 2001 年的 0.22%上升到 为了确保经济稳定，发展中国家必须 2005 年的 0.33%，仅仅低于 20 世纪 有效地管理资本流动 90 年代初期 0.34%的峰值。 但是， 2005 年创下增长 270 亿美元的历史记录， 与 20 世纪 90 年代资本流动激增 主要是因为巴黎俱乐部债权国对伊 的情况相比，当前私人资本流动的激 9 增伴随着国内政策和全球金融状况 活、资本项目更开放所带来的需求。 的大幅改善。在这一过程中，各国政 资本项目一旦开放，就难以逆转。重 府迄今都尽量避免出现总需求过度 返资本管制政策应该被看作最后的 扩张、经常项目巨额赤字和实际汇率 政策举措，只是用来抑制汇率的过度 大幅升值的情况。但是，管理资本流 波动，或者是在利率和干预外汇市场 动的政策议程既广泛，又复杂，依然 等政策证明无效时，用来调节资本的 存在重大挑战。 大量流入。 虽然近年来在政策方面进行了 有效的宏观经济政策 较大改进，资本流动的激增依然给发 展中国家带来了重大风险。经济和金 在这个回合里，由于更加灵活的 融稳定今后面临的风险很可能改头 汇率制度和有利于价格稳定的货币 换面，与过去遇到的风险有所不同， 政策框架的支持，针对资本流动而采 也可能暴露出现在还无法预料的制 取的应对措施有所改进。几乎在所有 度和宏观经济的薄弱环节。可能出现 发展中国家，通货膨胀率都大幅降 麻烦的一个警告信号是，随着证券投 低， 从 20 世纪 90 年代中期 11％的中 资流入的激增，许多发展中国家的股 间值，下降到 2002－2005 年的 4.5 票市场价格和估值大幅攀升，尤其是 ％。与此同时，更加灵活的汇率制度 在亚洲，从而导致资本价格出现泡沫 给货币政策带来了更大的自主权，使 的风险增加。其它可能出现麻烦的迹 得有关当局能够降低本国的利率水 象是，东欧一些国家的汇率升值，经 平。灵活的汇率和较低的利率极大减 常项目赤字增加。如果几种风险同时 少了举借短期外债的动力，而短期外 出现，则单个风险的影响就会放大。 债正是导致 20 世纪 90 年代出现金融 危机的一个主要脆弱性。各国政府还 外汇储备的谨慎积累 采取步骤，加速发展国内资本市场 （特别是本国债券市场） ，建立更加 许多发展中国家，尤其是主要的 多元化的金融市场，使之能够应对证 石油出口国和亚洲新兴经济体，它们 券资本流动的波动性。这些发展情 的经常项目已经从逆差转为大规模 况，加之出现从债务融资向股权融资 的顺差，进一步扩大了外汇储备需 （特别是 FDI）的过渡趋势，使得发 求。其中许多国家积累的外汇储备， 展中国家的外债头寸净额明显好转。 远远超过采取干预措施和保持流动 发 展 中 国 家 的 外 债 与 GNI 比 率 从 性所要求的储备水平，这部分反映出 1999 年 44％的高峰，降低至 2004 年 它们希望对全球金融冲击进行自我 的 34％左右；与此同时，自 20 世纪 保险。但是，随着外汇储备的增加， 90 年中期代以来， 大多数发展中国家 在利用储备进行干预、投资和提供保 的短期债务，相对于其长期债务和外 险与国内资金成本之间如何保持平 汇储备而言，已经出现下降。 衡，也越来越重要。对于外汇储备额 许多国家的资本管制和汇率限 较大的国家来说，允许本国机构投资 制错综复杂，在简化这些措施方面， 者在全球范围内实现投资组合的多 已经取得了进展。但是，在逐步开放 样化，同时确保对它们进行更有效的 资本项目的同时，必须进一步加强宏 监管，则可以提供一条可行的资本外 观经济政策，发展本国资本市场和市 流渠道，同时提供进一步分散风险的 场监管的相应制度，建立一个有力的 机会。这样就可以把目前集中在中央 风险管理体系，应对汇率制度更灵 银行帐面上的货币风险转移给国内 10 的机构投资者，后者的投资时间更 规范，其中包括所有经历了亚洲金融 长，更有能力应对这些风险。对许多 危机的国家以及中国、哥伦比亚、土 发展中国家来说，比起通过经常项目 耳其和乌克兰。这表明，各国越来越 进行调整以吸收外汇储备，这种方式 认识到公司治理在提高投资者信心 也更加可取。除了允许机构投资者获 方面的重要性，这种认识有助于提高 得在海外投资的更大空间，还应该参 全球资本市场的抵抗能力和稳定性。 照韩国的做法，考虑允许本国居民投 当前的重点是，在国家层面有效地执 资于获得批准的国际资产。 行和实施这些新的国内政策和机构 改革。 审慎管理石油出口收入 多边合作是解决全球金融失衡的关 石油出口国在管理波动性强的 键所在 出口收入方面面临特别的挑战。虽然 目前预计石油价格将居高不下，但仍 国际社会应该继续努力，加强发 然存在较大的不确定性，石油出口国 展中国家的各项政策，推动实现稳 应该节省部分意外收益，将其用于减 定，保持一个有利于发展中国家以均 少债务以及生产性物质和社会投资 衡的方式扩大和利用资本流动的金 等。一些国家已经将石油收入的一小 融环境。影响稳定的一个主要风险是 部分投入一个稳定的多元化金融资 全球支付体系的不断失衡，市场随之 产组合（被称为“未来资金”），从 担心有可能出现通过突然改变汇率 而降低石油收入过度消费的风险，减 和全球利率，无序调整失衡的现象。 少发生“荷兰病”的可能性。这些资 这种变化可能会造成国际金融市场 金需要有严格的治理和法律框架，有 的不稳定和混乱，结果将给所有国家 效地将专项石油财富与受短期议程 带来不利影响。 引导的政治决策相分离。政府必须制 虽然采取协调政策对外汇市场进 定和遵守这些收入的投资、保护和最 行干预――类似于 1985 年 9 月的 终使用目标。严重依赖石油收入的国 “广场协议”――既不可取，也不可 家还应该考虑使用金融衍生产品，减 行（原因是过去 20 年来，全球金融 少未来收益的波动性。 市场的状况和市场参与者发生了变 化），但是要解决目前的全球失衡问 提高公司部门的标准 题，进行一定程度的多边合作还是必 要的。这种做法基于逆差国和顺差国 越来越多的发展中国家已经作 的共同利益，应该反映国际储备货币 出较大努力，满足透明度、公司治理 和其它货币之间的结构性不对称。核 和金融系统监管和监督的国际标准。 心问题在于如何形成共识，采取汇率 虽然这是一种全球趋势，每个国家都 和总支出综合调整措施，增加顺差国 采取不同的方式，调整国际标准，以 的需求，从而重新平衡全球总需求， 适应本国的企业环境。例如，有些国 同时避免引发全球经济衰退。一般而 家正在颁布各种规范，制定合规目 言，关键国家之间进行政策协调并无 标，配合执行规定最低强制标准的有 必要，理由是浮动汇率、配套的货币 关法律；其它国家则是利用各种规 政策（主要针对国内的通货膨胀目标 范，在即将进行监管改革之前，提高 和经济发展目标）以及独立的中央银 公众的意识。截至 2005 年底，至少 行等因素，都能够在影响世界经济的 有 60 个国家通过了公司治理的国家 冲击面前，推动经济进行调整。 然而， 11 如果解决全球支付失衡的融资渠道 的可持续性受到质疑，正如当前形势 一样，那么开展多边合作，预防突然、 无序的市场反应，就是非常可取的举 措，尤其是考虑到全球失衡的不断增 加在一些国家带来了贸易保护主义 政策的压力。 特别是对于发展中国家来说，开 展多边合作，它们可以从中获益良 多；反之，则受损多多。如果出现经 济不稳定，全球金融失衡出现无序发 展，这些国家就会遭到不成比例的重 创。世界经济正在走向一个多极化的 国际货币体系，其中美国、欧元区、 日本以及包括中国在内的几个关键 新兴市场经济体，都发挥着重大影 响。因此，新兴市场经济体的政策制 定者应该努力强化制度，推动有利的 政策机制，在世界金融和生产体系一 体化程度和相互依存度越来越高的 情况下，提高自身的参与能力。 12